Отчёт Nvidia подтвердил высокий спрос на ИИ — но показал, где накапливаются риски

Отчёт Nvidia подтвердил спрос на ИИ и показал растущие риски

Квартальный отчёт Nvidia подтвердил высокий спрос на оборудование для ИИ: выручка выросла на 106% год к году, до $96,2 млрд, а $89 млрд из этой суммы пришлись на центры обработки данных. Глава компании Jensen Huang спрогнозировал рост выручки центров обработки данных на 70% в 2028 финансовом году, который начнётся в конце января 2027 года. При этом валовая маржа может снизиться из-за дефицита памяти, а пять клиентов уже формируют 70% дебиторской задолженности Nvidia. Компания также несёт значительные финансовые обязательства по развитию ИИ-инфраструктуры и пытается снизить риски, привлекая для клиентов более $500 млрд стороннего капитала через партнёрство с крупными финансовыми организациями.

Спрос выше предложения

Накануне публикации результатов Nvidia инвесторы ждали подтверждения, что спрос на ИИ остаётся высоким. Отчёт показал: потребность в полупроводниковых чипах значительно превышает предложение.

Генеральный директор Nvidia Jensen Huang отошёл от прежней практики не комментировать будущий спрос и дал прогноз по выручке центров обработки данных. В 2028 финансовом году она, по его оценке, вырастет на 70%. Этот финансовый год необычно начинается в конце января 2027 года.

Результаты подтверждают, что в ближайшие месяцы спрос не станет ограничением для роста рынка ИИ. За квартал Nvidia получила $96,2 млрд выручки — на 106% больше, чем годом ранее. Из них $89 млрд обеспечило направление центров обработки данных. Это снизило краткосрочные опасения по поводу замедления спроса, хотя у компании сохраняются уязвимые места.

До публикации отчёта для Nvidia выделяли четыре проверки: устойчивость спроса на центры обработки данных, качество перехода на новую платформу Vera Rubin, концентрация клиентов и устройство финансирования экосистемы.

Спрос ускорился в двух крупнейших клиентских сегментах Nvidia. Согласно квартальному отчёту 10-Q, крупные облачные клиенты закупили оборудования на $48,7 млрд — на 13% больше, чем кварталом ранее. Выручка от ИИ-облаков, промышленных клиентов и предприятий (ACIE) выросла на 25% за квартал и на 138% год к году, достигнув $40,3 млрд.

Более быстрый рост ACIE показывает, что спрос усиливается и за пределами крупнейших облачных провайдеров. Именно они поддерживают передовые лаборатории ИИ, включая Anthropic и OpenAI. Вместе сегменты крупных облачных клиентов и ACIE формируют клиентское направление центров обработки данных Nvidia.

Маржа снижается из-за памяти

Финансовый директор Nvidia Colette Kress назвала прогноз роста выручки на 70% в 2028 финансовом году ограниченным возможностями поставок. В интервью CNBC ведущему Jim Cramer Huang подтвердил, что спрос остаётся очень высоким и продолжает ускоряться.

Главной проблемой отчёта стало снижение валовой маржи. В текущем, третьем квартале она, как ожидается, упадёт с 75% до 74%, а в четвёртом квартале стабилизируется на уровне 71–72%. Основная причина — дефицит памяти, из-за которого растут затраты.

Vera Rubin — новая платформа Nvidia, которая приходит на смену поколению Blackwell. Она вышла на полное производство в августе 2026 года, а рабочие системы уже появились у CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure и Nebius.

В этом квартале новая линейка, как ожидается, принесёт 20% выручки центров обработки данных. По словам Kress, это самый быстрый вывод продукта на рынок за всю историю Nvidia.

Покупатели не откладывают закупки в ожидании следующей архитектуры, а переход на Rubin не остановил продажи Blackwell. Теперь результат зависит от исполнения планов: Nvidia предстоит превратить прогнозы продаж в реальные поставки. Цепочка поставок работает на пределе, пока компания одновременно пытается обеспечить развёртывание оборудования у клиентов и сохранить маржу.

Зависимость от крупных клиентов

Основной объём деятельности Nvidia обеспечивают несколько крупных заказчиков. Один клиент сформировал 16% выручки компании в прошлом квартале, а на пять клиентов пришлось 70% дебиторской задолженности, говорится в отчёте 10-Q.

Период погашения задолженности вырос до 60 дней. Для отдельных клиентов инвестиционного уровня Nvidia увеличила сроки оплаты максимум до одного года.

Более мягкие условия кредитования сами по себе не говорят о низком качестве выручки или финансовых проблемах. Устойчивые поставщики могут использовать собственный баланс, предоставляя клиентам отсрочку или соглашаясь на более медленные платежи ради больших объёмов продаж. Такой кредит помогает клиентам финансировать закупки, но переносит риск на баланс Nvidia.

В данном случае проблемой остаются масштаб и концентрация. В следующем квартале инвесторам предстоит следить за тем, сможет ли Nvidia продолжить расширять клиентскую базу за пределами нескольких крупных заказчиков.

Финансовые обязательства Nvidia

Nvidia финансирует значительную часть строительства ИИ-инфраструктуры. В отчёте 10-Q указано, что компания помогает клиентам получать мощности центров обработки данных, землю и электроэнергию. Объём таких «обязательств перед ИИ-облаками» составляет $36 млрд, при этом Nvidia не может контролировать, насколько успешно они будут реализованы.

Эта поддержка клиентов дополняет ещё $366 млрд будущих обязательств. Большая их часть — $279 млрд — связана с поставками и мощностями.

Nvidia также предоставляет гарантии клиентам с максимальным объёмом возможных обязательств в $108,5 млрд. Из них $105 млрд приходятся на один проект OpenAI мощностью 4,25 ГВт в штате Огайо.

Сторонний капитал для клиентов

Такой уровень прямого финансового участия вызвал вопросы у аналитиков. Чтобы распределить риски, Nvidia недавно заключила соглашения о создании альтернативного источника финансирования для клиентов и привлечении более $500 млрд.

Партнёрами компании стали Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR. Финансовый директор Nvidia отдельно ответила на опасения по поводу «кругового финансирования». По её словам, сторонние инвесторы будут самостоятельно оценивать проекты и риски, а вычислительные мощности Nvidia сохраняют ценность и могут использоваться для разных задач.

Спрос на центры обработки данных остаётся высоким и растёт за пределами крупнейших облачных клиентов. Переход на новую платформу поддерживают первые продажи, технических проблем не возникло. При этом у Nvidia сохраняются концентрация клиентов и дебиторской задолженности, а также значительный прямой финансовый риск из-за участия компании в финансировании бума ИИ-инфраструктуры.