Отчёт Nvidia подтверждает высокий спрос на ИИ — но показывает, где нарастают риски

Отчёт Nvidia подтвердил спрос на ИИ и показал зоны риска

Финансовый отчёт Nvidia за второй квартал подтвердил высокий спрос на ИИ: выручка выросла на 106% год к году, до $96,2 млрд, из которых $89 млрд принёс бизнес центров обработки данных. Гендиректор Jensen Huang спрогнозировал рост выручки центров обработки данных на 70% в 2028 финансовом году, а платформа Vera Rubin вышла на самый быстрый в истории компании набор темпов производства. При этом валовая маржа должна снизиться из-за дефицита памяти, а пять клиентов уже формируют 70% дебиторской задолженности Nvidia. Компания также несёт значительные прямые финансовые риски, финансируя развитие ИИ-инфраструктуры, и пытается снизить их, привлекая свыше $500 млрд стороннего капитала.

Спрос опережает предложение

В дни перед публикацией отчёта за второй квартал рынок ждал подтверждения, что спрос на ИИ сохраняется. Результаты Nvidia показали: спрос на полупроводниковые чипы заметно превышает предложение.

Jensen Huang, который раньше избегал прогнозов будущего спроса, дал подробный прогноз по выручке центров обработки данных. Он ожидает её роста на 70% в 2028 финансовом году, который, что необычно, начинается в конце января 2027 года.

Эти данные подтверждают, что в ближайшие месяцы бум ИИ не столкнётся с нехваткой спроса. Квартальная выручка Nvidia составила $96,2 млрд — на 106% больше, чем годом ранее. На бизнес центров обработки данных пришлось $89 млрд. Отчёт снял ближайшие опасения по поводу замедления спроса, хотя признаки уязвимости у компании сохраняются.

До публикации отчёта для Nvidia предложили четыре критерия оценки:

Продажи растут за пределами крупнейших облаков

Спрос ускорился в двух крупнейших клиентских сегментах Nvidia.

Крупнейшие облачные провайдеры, согласно квартальному отчёту по форме 10-Q, закупили продукции на $48,7 млрд — на 13% больше, чем кварталом ранее.

Выручка сегмента ИИ-облаков, промышленных клиентов и предприятий, который Nvidia обозначает как ACIE, выросла на 25% за квартал и на 138% за год, достигнув $40,3 млрд.

Более быстрый рост закупок ACIE показывает, что ускорение спроса распространяется за пределы крупнейших облачных провайдеров. Именно они поддерживают передовые ИИ-лаборатории, включая Anthropic и OpenAI. Вместе сегменты крупнейших облачных провайдеров и ACIE составляют клиентский бизнес центров обработки данных.

Проблема с маржой

Финансовый директор Nvidia Colette Kress назвала прогноз роста выручки на 70% в 2028 финансовом году «прогнозом при ограниченном предложении». В интервью CNBC с Jim Cramer Jensen Huang подтвердил, что спрос очень высокий и продолжает ускоряться.

Основной повод для критики в финансовом отчёте связан с маржой. В третьем квартале, который является текущим, валовая маржа должна снизиться с 75% до 74%, а в четвёртом квартале стабилизироваться в диапазоне 71–72%.

Главная причина снижения — дефицит памяти, из-за которого растут затраты.

Vera Rubin выходит на рынок

Vera Rubin — новая платформа Nvidia, которая пришла на смену поколению Blackwell. Она достигла полного производства в августе 2026 года. Рабочие системы уже установлены у CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure и Nebius.

В этом квартале новая линейка, как ожидается, принесёт 20% выручки центров обработки данных. По словам Colette Kress, это самый быстрый выход новой платформы на производственные темпы в истории Nvidia.

Покупатели не откладывают закупки до следующей архитектуры: переход на Rubin не заморозил спрос на Blackwell. Теперь результат зависит от того, сможет ли Nvidia превратить прогноз продаж в реальные поставки. Цепочка поставок работает на пределе возможностей: компании приходится одновременно обеспечивать развёртывание систем у клиентов и контролировать маржу.

Концентрация клиентов

Основную часть бизнеса Nvidia формирует небольшое число крупных клиентов. В прошлом квартале на одного клиента пришлось 16% выручки, а пять клиентов обеспечили 70% дебиторской задолженности, говорится в отчёте 10-Q.

Период погашения задолженности вырос до 60 дней. Для отдельных клиентов инвестиционного уровня Nvidia увеличила сроки оплаты — вплоть до одного года.

Более мягкие условия кредитования сами по себе не говорят о низком качестве выручки или финансовых проблемах. Устойчивые поставщики могут использовать свой баланс, предоставляя клиентам кредит или соглашаясь на более медленные расчёты в обмен на больший объём продаж.

Такое кредитование помогает клиентам финансировать закупки, но переносит риск на баланс Nvidia. В этом случае проблемой становятся масштаб и концентрация. В следующем квартале инвесторам предстоит следить за тем, будет ли компания расширять клиентскую базу за пределы нескольких крупных заказчиков.

Прямые финансовые обязательства

Nvidia финансирует значительную часть строительства ИИ-инфраструктуры. В форме 10-Q указано, что компания помогает клиентам получать доступ к мощностям центров обработки данных, земле и электроэнергии. На это приходится $36 млрд «обязательств по ИИ-облакам» — направлению, результаты которого Nvidia не может полностью контролировать.

Такая поддержка клиентов дополняет $366 млрд будущих обязательств. Большая часть этой суммы — $279 млрд — связана с поставками и мощностями.

Nvidia также предоставляет клиентам гарантии с максимальным объёмом потенциальных обязательств $108,5 млрд. Из них $105 млрд приходится на один проект OpenAI мощностью 4,25 ГВт в штате Огайо.

Стороннее финансирование

Такой уровень прямого участия вызвал вопросы у аналитиков. Чтобы распределить риски, Nvidia заключила соглашения о создании альтернативного источника капитала для клиентов и привлечении более $500 млрд.

Партнёрами стали Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR.

В презентации финансовый директор Nvidia ответила на опасения по поводу «циклического финансирования». По её словам, сторонние поставщики капитала будут самостоятельно оценивать риски клиентов, а вычислительные ресурсы Nvidia сохраняют долговечность и могут использоваться в разных проектах.

Спрос на центры обработки данных остаётся высоким и растёт за пределами крупнейших облачных провайдеров. Переход на новую платформу поддерживают первые продажи, технических проблем у неё не выявлено. При этом у Nvidia сохраняются два уязвимых места: высокая концентрация клиентов и дебиторской задолженности, а также значительный объём прямых обязательств, связанных с финансированием бума ИИ-инфраструктуры.