Результаты Nvidia подтверждают высокий спрос на ИИ — но показывают, где накапливаются риски

Nvidia подтвердила спрос на ИИ и показала растущие риски

Квартальная выручка Nvidia выросла на 106% год к году — до $96,2 млрд, причём $89 млрд принёс бизнес центров обработки данных. Генеральный директор Jensen Huang спрогнозировал рост выручки центров обработки данных на 70% в 2028 финансовом году, который начнётся в конце января 2027 года. При этом дефицит памяти давит на маржу, а пять клиентов формируют 70% дебиторской задолженности. Nvidia также несёт значительные обязательства по финансированию ИИ-инфраструктуры и привлекла Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, чтобы мобилизовать для клиентов более $500 млрд стороннего капитала.

Спрос опережает предложение

Накануне публикации отчёта Nvidia за второй квартал рынок ждал подтверждения, что спрос на ИИ остаётся высоким. Результаты показали: потребность в полупроводниковых чипах значительно превышает предложение.

Jensen Huang отошёл от прежней практики не комментировать будущий спрос и дал прогноз по выручке центров обработки данных. По его оценке, в 2028 финансовом году она вырастет на 70%. Этот финансовый год необычно начнётся в конце января 2027 года.

Отчёт Nvidia снял краткосрочные опасения по поводу замедления спроса. За квартал компания получила $96,2 млрд выручки — на 106% больше, чем годом ранее. На бизнес центров обработки данных пришлось $89 млрд. При этом в структуре бизнеса остаются уязвимые места.

Перед публикацией отчёта был предложен список из четырёх критериев для оценки Nvidia:

Кто покупает чипы Nvidia

Спрос ускорился в двух крупнейших клиентских сегментах Nvidia.

Крупные облачные провайдеры за квартал закупили продукции на $48,7 млрд — на 13% больше, чем кварталом ранее. Выручка от ИИ-облаков, промышленных заказчиков и предприятий, объединённых в сегмент ACIE, выросла на 25% за квартал и на 138% за год, достигнув $40,3 млрд.

Более быстрый рост ACIE показывает, что спрос увеличивается и за пределами крупнейших облачных провайдеров. Именно они поддерживают передовые лаборатории ИИ, включая Anthropic и OpenAI. Вместе крупные облачные провайдеры и ACIE формируют клиентский сегмент центров обработки данных.

На телефонной конференции финансовый директор Colette Kress назвала прогноз роста выручки на 70% в 2028 финансовом году «прогнозом в условиях ограниченного предложения». В интервью CNBC с Jim Cramer Jensen Huang подтвердил, что спрос остаётся очень высоким и продолжает ускоряться.

Главным проблемным моментом отчёта стала маржа. В третьем квартале, который является текущим, она, как ожидается, снизится с 75% до 74%, а в четвёртом квартале стабилизируется в диапазоне от 71% до 72%. Основная причина — дефицит памяти, из-за которого растут затраты.

Переход на Vera Rubin

Vera Rubin — новейшая платформа Nvidia, которая пришла на смену поколению Blackwell. Полное производство Rubin началось в августе 2026 года. Рабочие системы уже установлены у CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure и Nebius.

В этом квартале новая линейка, как ожидается, обеспечит 20% выручки центров обработки данных. Colette Kress назвала её запуск самым быстрым наращиванием производства в истории Nvidia.

Покупатели не откладывают закупки в ожидании следующей архитектуры, а переход на Rubin не остановил спрос на Blackwell. Теперь результат зависит от качества реализации: Nvidia должна превратить прогноз по продажам в реальные поставки. Цепочка поставок работает на пределе, пока компания одновременно старается обеспечить ввод систем у клиентов и удержать маржу.

Концентрация клиентов

Основную часть бизнеса Nvidia обеспечивают несколько крупных заказчиков. Один клиент принёс 16% выручки компании в прошлом квартале, а на пять клиентов пришлось 70% дебиторской задолженности, говорится в отчёте 10-Q.

Период погашения задолженности вырос до 60 дней. Для отдельных клиентов с инвестиционным рейтингом Nvidia увеличила сроки оплаты максимум до одного года.

Более мягкие условия кредита сами по себе не говорят о низком качестве выручки или финансовых проблемах. Финансово устойчивые поставщики могут использовать собственный баланс, предоставляя клиентам отсрочку или соглашаясь на более медленные выплаты ради больших объёмов продаж. Такой кредит помогает клиентам финансировать закупки, но переносит риск на баланс Nvidia.

В данном случае проблема связана с масштабом и концентрацией. В следующем квартале инвесторам предстоит следить за тем, продолжит ли Nvidia расширять клиентскую базу за пределы нескольких крупнейших заказчиков.

Nvidia финансирует ИИ-инфраструктуру

Nvidia финансирует значительную часть строительства ИИ-инфраструктуры. Согласно отчёту 10-Q, компания помогает клиентам получать доступ к площадкам, электроэнергии и мощностям центров обработки данных. На это приходится $36 млрд «обязательств перед ИИ-облаками» — направления, результаты которого Nvidia не может контролировать.

Эта поддержка клиентов дополняет $366 млрд «будущих обязательств». Большая их часть, $279 млрд, связана с поставками и мощностями.

Компания также предоставляет гарантии клиентам с максимальным объёмом потенциальных обязательств $108,5 млрд. Из них $105 млрд приходятся на один проект OpenAI в штате Огайо мощностью 4,25 ГВт.

Такой прямой уровень участия вызвал вопросы у аналитиков. Чтобы распределить риски, Nvidia недавно заключила соглашения о создании альтернативного источника капитала для клиентов. Компания рассчитывает привлечь более $500 млрд, работая с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR.

В презентации финансовый директор ответила на опасения по поводу «циклического финансирования». По её словам, сторонние поставщики капитала будут самостоятельно оценивать риски, а вычислительные ресурсы Nvidia сохраняют долговременную ценность и могут использоваться взаимозаменяемо.

Спрос на решения для центров обработки данных остаётся высоким и растёт за пределами крупнейших облачных провайдеров. Переход на Vera Rubin поддерживают первые продажи, технических проблем пока не выявлено. При этом у Nvidia сохраняются два уязвимых места: концентрация клиентов и дебиторской задолженности, а также значительный прямой риск из-за участия компании в финансировании бума ИИ-инфраструктуры.