Отчёт Nvidia подтвердил высокий спрос на ИИ — но раскрыл, где накапливаются риски

Отчёт Nvidia подтвердил спрос на ИИ и показал новые риски

В дни перед публикацией отчёта Nvidia инвесторы ждали подтверждения, что спрос на ИИ остаётся высоким. Результаты показали: потребность в полупроводниковых чипах заметно превышает предложение.

Гендиректор Nvidia Jensen Huang отошёл от прежней практики не комментировать будущий спрос и дал прогноз по выручке центров обработки данных. На 2028 финансовый год компания ожидает рост на 70%. Этот период, как отмечает источник, необычно начинается уже в конце января 2027 года.

Отчёт показывает, что в ближайшие месяцы рост ИИ не столкнётся с нехваткой спроса. За квартал Nvidia получила $96,2 млрд выручки — на 106% больше, чем годом ранее. На бизнес центров обработки данных пришлось $89 млрд. Результаты сняли краткосрочные опасения по поводу замедления спроса, хотя у компании остаются уязвимые места.

Четыре проверки

До публикации отчёта автор предложил оценить Nvidia по четырём направлениям: состояние спроса на центры обработки данных, качество перехода на платформу Vera Rubin, концентрация клиентов и устройство финансирования экосистемы.

Спрос ускорился в двух крупнейших клиентских сегментах Nvidia. По данным квартального отчёта 10-Q, крупные облачные провайдеры приобрели продукции на $48,7 млрд — на 13% больше, чем кварталом ранее. Выручка от облачных сервисов для ИИ, промышленных клиентов и предприятий выросла на 25% за квартал и на 138% за год, достигнув $40,3 млрд.

Более быстрый рост сегмента облачных сервисов для ИИ, промышленных клиентов и предприятий показывает, что ускорение выходит за пределы крупных облачных провайдеров. Именно они поддерживают передовые ИИ-лаборатории, включая Anthropic и OpenAI. Вместе эти две группы формируют клиентский сегмент центров обработки данных.

На квартальном отчётном звонке финансовый директор Colette Kress назвала прогноз роста выручки на 70% в 2028 финансовом году «прогнозом при ограниченном предложении». В интервью CNBC с Jim Cramer Huang подтвердил, что спрос остаётся очень высоким и продолжает ускоряться.

Главным поводом для критики в финансовом отчёте стало снижение маржи. В третьем квартале, то есть в текущем квартале, валовая маржа должна уменьшиться с 75% до 74%, а в четвёртом квартале стабилизироваться в диапазоне от 71% до 72%. Основная причина — дефицит памяти, из-за которого растут затраты.

Переход на Vera Rubin

Vera Rubin — новая платформа Nvidia, которая приходит на смену поколению Blackwell. Она вышла на полное производство в августе 2026 года. Рабочие системы уже установлены у CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure и Nebius.

В этом квартале новая линейка, как ожидается, обеспечит 20% выручки центров обработки данных. По словам Kress, это самый быстрый выход продукта на рынок в истории Nvidia.

Покупатели не откладывают закупки до следующей архитектуры, а переход на Rubin не остановил спрос на Blackwell. Теперь результат зависит от исполнения планов: Nvidia предстоит превратить высокий прогноз продаж в реальные поставки. Цепочка поставок работает на пределе, пока компания одновременно старается обеспечить развёртывание систем у клиентов и сохранить маржу.

Концентрация клиентов

Основную часть бизнеса Nvidia обеспечивают несколько крупных клиентов. Один из них отвечал за 16% выручки компании в прошлом квартале, а на пять клиентов приходилось 70% дебиторской задолженности, говорится в отчёте 10-Q.

Средний срок оплаты счетов вырос до 60 дней. Для отдельных клиентов с инвестиционным рейтингом Nvidia увеличила условия оплаты вплоть до одного года.

Более мягкая кредитная политика сама по себе не означает низкое качество выручки или финансовые проблемы. Финансово устойчивые поставщики могут использовать свой баланс, предоставляя клиентам отсрочку или соглашаясь на более долгий сбор платежей ради большего объёма продаж. Такой кредит помогает клиентам финансировать закупки, но переносит риск на баланс Nvidia.

В данном случае проблемой становятся масштаб и концентрация. В следующем квартале инвесторам предстоит следить за тем, продолжит ли Nvidia расширять клиентскую базу за пределы нескольких крупных заказчиков.

Прямые обязательства Nvidia

Nvidia финансирует значительную часть создания ИИ-инфраструктуры. В отчёте 10-Q указано, что компания помогает клиентам получать доступ к мощностям центров обработки данных, земельным участкам и электроэнергии. Для этого предусмотрено $36 млрд «обязательств облачных сервисов для ИИ» — направление, результат которого Nvidia не может контролировать напрямую.

Эта поддержка клиентов дополняет ещё $366 млрд «будущих обязательств». Большая часть суммы — $279 млрд — приходится на поставки и мощности.

Nvidia также предоставляет гарантии клиентам с максимальным объёмом потенциальных обязательств $108,5 млрд. Из них $105 млрд связаны с одним проектом OpenAI в штате Огайо мощностью 4,25 гигаватта.

Такой уровень прямого участия вызвал обеспокоенность у аналитиков. Чтобы распределить риски, Nvidia недавно заключила соглашения о создании альтернативного источника капитала для клиентов. Вместе с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR компания рассчитывает привлечь более $500 млрд.

Финансовый директор Nvidia отдельно ответила на опасения по поводу «циклического финансирования». По её словам, сторонние поставщики капитала будут самостоятельно оценивать риски, а вычислительные мощности Nvidia сохраняют ценность и могут использоваться в разных проектах.

Спрос на центры обработки данных остаётся высоким и растёт не только среди крупных облачных провайдеров. Переход на новую платформу поддерживают первые продажи, технических проблем не выявлено. При этом уязвимыми местами остаются концентрация клиентов и дебиторской задолженности, а также крупный объём прямых обязательств Nvidia по финансированию роста ИИ-инфраструктуры.