Джас Хайра из Blackstone считает опасения из-за долгов на ИИ-стройке преувеличенными

Blackstone выдаёт крупные займы и инвестирует в ИИ-компании через разные направления. Ранее в этом году компания открыла в Сан-Франциско Blackstone N1 (BXN1) — центр своих инициатив в сфере ИИ. Его возглавил Хайра, переехавший из Нью-Йорка в центр ИИ-индустрии.

В прежние технологические циклы — например, в эпоху мобильных приложений и программного обеспечения как услуги — компании могли быстро вырасти, располагая умеренным капиталом. Переход к ИИ требует гораздо больших вложений. Поэтому Blackstone, управляющая активами на $1,3 трлн, может сыграть в этих изменениях важную роль.

Хайра пояснил, что Blackstone отличается от традиционных венчурных фондов специализацией на финансировании вычислительных мощностей и возможностью предлагать гибкие формы капитала — от долга до долевого участия. Компания активно инвестирует в эту сферу.

По словам Хайры, сегодня Blackstone владеет большим объёмом вычислительных мощностей, чем любая другая компания за пределами крупнейших облачных провайдеров. В портфеле есть инвестиции в новые облачные сервисы и дата-центры; эти мощности компания может использовать для поддержки других предприятий.

BXN1 сыграла заметную роль в нескольких сделках, связанных с вычислительными ресурсами. Среди них — Crux AI, новый облачный провайдер, созданный вместе с Google для коммерциализации её специализированных тензорных процессоров TPU. Blackstone обязалась вложить в проект $5 млрд. Компания также поддержала четырёхлетний стартап Etched, разрабатывающий микросхемы и привлёкший внимание инвесторов быстрым развитием. Новые облачные провайдеры сдают в аренду ИИ-инфраструктуру на графических процессорах.

Blackstone разработала способ выдавать крупные кредиты облачным стартапам, получившим венчурные инвестиции. При оценке займа компания учитывает заключённые клиентские контракты, а графические процессоры заёмщика могут служить залогом.

Первая такая сделка Blackstone состоялась в 2023 году с CoreWeave. Вскоре после запуска ChatGPT спрос на услуги этого облачного провайдера резко вырос. По словам Хайры, тогда у CoreWeave было всего «30 миллионов выручки и минимальная прибыль», но компания обратилась к Blackstone за кредитом на $2,3 млрд.

CoreWeave получила заём под значительный объём своих графических процессоров Nvidia. Nvidia тоже была инвестором компании. Решение Blackstone поддержали и контракты CoreWeave с крупными клиентами, включая Microsoft.

Затем эта сделка стала образцом, по которому Blackstone и другие кредитные организации предоставляли миллиарды долларов последующих займов CoreWeave и её конкурентам среди новых облачных провайдеров.

Хайра рассказал, что при оценке риска Blackstone прежде всего смотрит на клиента. Если заказчик имеет инвестиционный рейтинг — например, Microsoft или Meta, — риск оценивают с учётом его надёжности.

После успеха сделки с CoreWeave Blackstone профинансировала и другие облачные компании. В начале этого года она вместе с Coatue возглавила организацию кредитной линии на $10 млрд для австралийского поставщика графических процессоров Firmus.

Хайра признал, что в последние недели долговая нагрузка CoreWeave и других облачных операторов начала вызывать тревогу. Долг одной только CoreWeave вырос примерно до $50 млрд. В недавнем интервью CNBC основатель Altimeter Capital Брэд Герстнер заявил, что графические процессоры, которыми CoreWeave обеспечивает займы, больше не являются достаточным залогом, хотя раньше компания могла благодаря им получать дешёвый долг.

По словам Хайры, нервозность на кредитном рынке объясняется несколькими факторами. В сентябре процентные ставки пошли вверх, а инфляция оказалась выше прогнозов — это говорит о том, что стоимость заимствований может продолжить расти. Дополнительное давление создаёт большой объём займов, привлекаемых для развития ИИ-инфраструктуры.

Хайра добавил, что кредитные спреды тоже увеличились: кредиторы требуют более высокую премию поверх уже выросших базовых ставок за финансирование ИИ-инфраструктуры. Подорожали займы даже для технологических гигантов с большими резервами и стабильной прибылью — в том числе Meta и Microsoft.

Опасения по поводу стоимости долга отразились и на фондовом рынке. Акции CoreWeave за последние дни потеряли более 20%, а Firmus отказалась от планов провести IPO на Австралийской фондовой бирже с целевой оценкой около $30 млрд.

Хайра объяснил, что сделка по размещению Firmus не состоялась, потому что рынок не был готов принять компанию по такой оценке. По его словам, инвесторы сейчас пытаются понять, сколько должны стоить новые облачные провайдеры и их бизнес в условиях роста процентных ставок.

При этом ИИ-компаниям по-прежнему не хватает вычислительных ресурсов для работы моделей. Их спрос продолжает стимулировать строительство дата-центров.

Хайра преуменьшил вероятность того, что накопление долга в сфере ИИ-инфраструктуры приведёт к масштабному кредитному кризису или обвалу экономики. Он отметил, что ситуация не похожа на 2008 год, когда сами банки находились в шатком финансовом положении.

Большинство дата-центров строят для крупнейших облачных провайдеров, подчеркнул Хайра, поэтому обеспечивающий их долг в конечном счёте опирается на самые кредитоспособные компании мира.

Помимо финансирования дата-центров, Blackstone помогает компаниям внедрять ИИ. В этом году она вместе с Anthropic и Hellman & Friedman создала совместное предприятие Ode with Anthropic стоимостью $1,5 млрд. Оно предоставляет инженеров, которые помогают компаниям осваивать ИИ и встраивать его в рабочие процессы. Начать планируют с 280 компаний из портфеля Blackstone.

На вопрос, получают ли принадлежащие Blackstone компании ощутимую отдачу от ИИ, Хайра ответил, что такая отдача есть, но проявляется неравномерно. По его описанию, внедрение технологий может идти «зубчатым» темпом — из-за этого скептикам иногда кажется, что вычислительных мощностей построили больше, чем рынок успел освоить.